文 | 连山来源 | 博望财经
雷军最近在社交平台上依然活跃，从" Are you OK "到耳机梗，流量密码拿捏得死死的。但财报数字不会说谎——小米 Q1 营收 991 亿元，同比下滑 10.9%，时隔三年收入首次下滑，连续五个季度营收破千亿的势头断了。经调整净利润 61 亿元，下跌 43.1%。
资本市场用实际行动表达了态度。财报发布后股价承压，市值较历史高点大幅回落。
不过，数字背后藏着另一幅画面。手机出货量跌了，但平均售价创历史新高。IoT 收入下滑，毛利率却在环比修复。汽车还在烧钱，但 8 万辆的交付量不算差。更关键的是——小米手里攥着 11 亿台 AIoT 设备和一张排名全球前五的 AI 底牌。
说白了，小米正站在两个周期的交叉口：一个是终将过去的存储涨价周期，一个是刚刚起飞的 AI 投入周期。短期看，利润被压得喘不过气；长期看，这场豪赌的筹码还在桌上。
01
存储涨价这股"倒春寒"
小米 2026 年 Q1 财报出来的那天晚上，资本市场的心情大概是两个字：懵圈。
营收 991 亿元，同比下滑 10.9%。这是小米时隔三年收入首次下滑，连续五个季度营收破千亿的势头断了。期内利润 47 亿元，暴跌 56.5%；经调整净利润 61 亿元，下滑 43.1%。说句实话，这组数字放在任何一家公司身上，都够管理层喝一壶的。
但有意思的是，财报发布的同一天，小米宣布启动 200 亿港元股份回购计划。账面上钱少了，为什么还要往外掏？这个问题先放一放，后面再聊。
02
毛利率被吃掉的真相
利润腰斩的罪魁祸首到底是谁？
卢伟冰在财报电话会上给出了答案：核心元器件，尤其是存储芯片，涨疯了。
据 TrendForce 数据，2026 年 Q1 DRAM 合约价环比再涨 93%-95%，NAND Flash 涨 55%-60%。跟 2025 年同期比，同版本内存价格飙升了近 4 倍。一台 12GB+512GB 配置的手机，光内存成本就多出约 1500 元。存储在手机 BOM 成本里的占比，从过去的 10%-15% 一路飙到 20%-30%，中低端机型甚至逼近 40%。
说白了，存储就是手机厂商的"心头肉"——占比高、涨幅猛、躲不掉。
据小米 2026 年 Q1 财报，智能手机毛利率只有 8.8%，同比下滑 2.3 个百分点。这意味着什么？卖一台手机，毛利还不到售价的 9%。存储涨价直接把钱吃掉了。
整个行业都在承压。IDC 数据显示，2026 年 Q1 全球智能手机出货量同比下降 4.1%，打破了自 2023 年年中以来连续十个季度增长的势头。TrendForce 预测全年智能手机产量同比下降 10%-13%，为近十年最严重收缩。连苹果、三星这种巨头，也得咬牙扛着。
但有一个细节很多人没注意：小米 Q1 手机毛利率虽然低，但环比去年 Q4 的 8.3% 其实已经回升了。在存储成本更高的环境下，毛利率不跌反升，说明小米在产品结构和渠道管理上做了功课。这不是躺平装死，是在逆境里找活路。
03
量跌价升：小米的主动选择
手机出货量 3380 万台，同比少了 800 万台，降幅 19.2%。看起来吓人，但这里面有小米自己的"小九九"。
卢伟冰在电话会上坦承：小米主动控制了中低端产品的出货和渠道库存。为啥？因为入门级机型受存储涨价冲击最大，部分千元机已经逼近负毛利，卖一台亏一台的事，不如不干。
但另一边，ASP 涨到了 1310 元，同比增长 8.2%，创下历史新高。国内高端手机在整体出货中的占比攀升到 23.5%。
这组数据放在一起看，画面就清晰了：小米在主动收缩低利润机型，把资源往高端市场打。不能简单地把内存成本转嫁给消费者，那就干脆升级产品结构，靠高端化来对冲成本压力。说白了，这是一场"以质换量"的博弈。短期看规模受了影响，长期看品牌调性在往上走。
04
IoT 和汽车：冷暖自知
手机承压，IoT 业务也没好到哪去。Q1 IoT 与生活消费产品收入 247 亿元，同比下滑 23.7%，主因是国内消费补贴退坡加上存储成本外溢。但有个好信号：毛利率环比在修复，规模效应开始显现。境外收入还创了历史新高。这个基本盘，算是稳住了。
真正让人屏住呼吸的是汽车。SU7 交付 8.08 万辆，在同行销量大幅下滑的背景下，这个成绩不算差。但创新业务一季度经营亏损 31 亿元，说明还在烧钱换规模的早期阶段。
31 亿换 8 万辆，单车亏损约 3.8 万元。跟特斯拉当年比，这烧钱速度已经算克制了。但问题是，小米现在同时要养三摊子——手机扛存储涨价、IoT 修复毛利、汽车砸钱扩规模。三个战场同时开火，弹药消耗可想而知。
Q1 研发费用 90 亿元，同比增长 33.4%。这钱花在哪了？一部分是汽车，一部分是 AI。说白了，小米现在是在用手机的现金流，给汽车和 AI 的未来"输血"。这盘棋下得很大，但压力也是实实在在的。
05
春天会来，但得先熬过去
卢伟冰说得很直接：这轮存储涨价是"超级周期"，不要期望短时间内出现大的回落。但他也给了个时间表——从今年 Q3 开始，存储价格将从急涨变成缓涨，涨幅会收窄。
换句话说，最冷的时候还没完全过去，但倒春寒总有尽头。
问题在于，熬过去靠什么？等存储降价吗？那是被动。小米的答案显然是另一个字：AI。
在 Q1 电话会上，管理层把 AI 称为手机行业最大的增量机会，未来五年的方向是"用 AI 连接人车家全生态"。这听起来像是一句战略口号，但如果把它跟利润波动放在一起看，就能读懂小米的真正算盘——短期靠高端化和运营效率扛住存储周期的冲击，中长期靠 AI 打开一个全新的增长空间。存储涨价是周期性的，终将过去；但 AI 对消费电子的重塑，才刚刚开始。
说白了，小米现在站在两个周期的交叉口。一个是终将回落的存储周期，一个是刚刚起飞的 AI 周期。而 AI，才是小米要讲的新故事。
06
11 亿台设备织成的那张网
短期业绩承压、汽车业务还在亏钱、研发投入居高不下——这些问题都真实存在。但说句实话，如果你因为 Q1 的利润波动就看空小米，那可能错过了这家公司最有想象力的部分。
小米真正的底牌，不是某一款手机卖得多好，也不是 SU7 的订单有多火爆。而是 AI。
更准确地说，是 AI 全生态。
先说一个数字：11 亿台。
据小米 2026 年 Q1 财报，小米 AIoT 平台已连接设备数达到 11 亿台，稳居全球第一。
11 亿台是什么概念？这不是卖了多少台设备的问题。说白了，小米已经织了一张全球最大的智能硬件网。从你早上醒来的智能音箱，到家里的扫地机器人、空气净化器、智能门锁，再到办公室里的台灯、摄像头、插座——这些设备看似分散，实则连在同一个平台上。
这就是 IoT 的终极形态：不是单品爆火，而是万物互联。小米用了十年时间，把这张网铺到了全球数亿用户的家里。别的公司还在纠结"做不做智能家居"，小米已经把 11 亿台设备连在了一起。
这张网，是小米 AI 战略最坚固的底盘。
但小米的 AI 故事，远不止 IoT。
据公开信息，小米自研的 MiMo 大模型在 LiveBench 评测中排名全球前五、中国第二，仅次于 DeepSeek。
有意思的是，很多人到现在还习惯把小米当成"硬件公司"。卖手机的、卖电视的、卖扫地机器人的——这种标签贴了很多年。但 MiMo 的成绩单说明一个问题：小米的 AI 技术底子，并不差。
全球前五，这不是靠钱砸出来的虚名。LiveBench 是国际公认的大模型评测基准，能在这里排进前五，意味着小米在底层算法、算力调度、数据工程上都有自己的真功夫。
说白了，硬件是小米的脸，AI 才是它的心。
当然，技术底子再厚，不投入也是白搭。
据小米披露，2022 年至 2026 年，小米计划累计投入 600 亿元用于 AI 研发。600 亿，这不是小数目。对比一下，小米 2025 年全年的净利润也就几百亿的量级。把这么多钱砸进 AI，说明一件事：小米 all in AI 是认真的。
Q1 的数据也能印证这个决心。据小米 2026 年 Q1 财报，当季研发费用 90 亿元，同比增长 33.4%，研发投入连续多个季度保持增长。在利润承压的关头，雷军没有选择收缩研发，而是继续加码。
说句实话，这不是每个企业家都能做出的选择。短期报表好看还是长期竞争力重要？小米选了后者。
那这 600 亿要怎么花？小米的 AI 战略可以概括为三个关键词：AI Phone × AI Car × AIoT。
手机是入口。小米 15 系列已经搭载了 HyperAI，AI 功能渗透到了拍照、语音助手、系统调度等核心场景。你拿起手机的那一刻，AI 就已经开始工作了。
汽车是新场景。小米 SU7 的智能座舱、端到端智能驾驶，本质上是把手机上的 AI 能力迁移到了四个轮子上。开车的过程中，AI 在实时感知、决策、学习。这个场景的价值，甚至比手机更大——因为驾驶事关安全，用户愿意为靠谱的 AI 付费。
IoT 是生态底盘。11 亿台设备背后，是海量的数据、场景和用户习惯。AI 加持下的智能家居，不再是简单的"远程控制"，而是真正懂你：知道你喜欢什么温度、几点起床、什么时候该扫地。这种"无感化智能"，才是智能家居的终极形态。
三端协同，数据互通，这才是小米 AI 战略真正的含金量。单独看任何一端，都有对手。但把三端连在一起，全球能做到的公司，屈指可数。
但话说回来，AI 的故事讲得再好，也掩盖不了一个现实：这一切，现在还在烧钱。
Q1 汽车业务经营亏损 31 亿元，研发费用 90 亿元——这两项加起来就已经超过 120 亿。利润承压是板上钉钉的事。卢伟冰反复强调 AI 是小米未来十年的核心战略，这句话的潜台词是：别指望短期内看到 AI 带来的利润回报。
资本市场有耐心吗？这是个好问题。
从"硬件公司"到" AI 全生态公司"，小米正在试图完成一次叙事升级。叙事能不能变成现实，取决于两个东西：一是技术能不能持续领先，二是资本愿不愿意陪跑。
技术这边，MiMo 进了全球前五，11 亿台 IoT 设备还在增长，三端协同的框架已经搭好——底子是有的。
资本那边呢？雷军和卢伟冰显然意识到了投资者的焦虑。所以才有了大规模回购、才有了对港股通纳入的积极沟通。说白了，小米需要用真金白银的行动告诉市场：我们对未来有信心，也请你们对我们有耐心。
AI 这张底牌，小米已经攥在手里了。
07
200 亿回购，是底气也是焦虑
小米管理层这次是真急了。
据小米公告，公司宣布启动 200 亿港元股份回购计划。这不是一个小数字——据小米 2026 年 Q1 财报，公司现金储备约 1200 亿元，200 亿回购占总现金的 17%。说白了，这是拿真金白银在跟市场表态：我觉得自家股票值这个价。
问题是，资本市场并不买账。
据公开信息，小米总裁卢伟冰多次公开表态，称当前股价被严重低估。话说得直接，姿态也摆得够低，但股价就是不涨。你管理层觉得低估，市场觉得你还有得跌，这就是当下的博弈格局。
说句实话，小米现在的处境确实有点尴尬。
短期数字确实不好看。据小米 2026 年 Q1 财报，经调整净利润同比下滑 43%，虽然 61 亿元的绝对值放在行业里并不算低，但趋势不好看就是不好看。再加上存储涨价持续挤压硬件利润，AI 投入又像无底洞一样吞食现金流，资本市场自然要问你一句：什么时候能看到回头钱？
但有意思的地方也在这儿。
你要是只看利润表，小米确实在渡劫。可你要是看看资产负债表背后的结构性变化，画风又不太一样。ASP 持续创新高，AIoT 平台全球第一的位置没动摇，MiMo 大模型冲进全球前五，汽车交付 8 万辆——这些指标说明什么？说明底盘还在。
说白了，小米的矛盾从来不是"会不会死"，而是"能不能在 AI 时代重新证明自己"。
200 亿回购是个信号，但信号不能当饭吃。占总现金 17% 的回购计划固然显示了管理层的信心，可这份信心能不能兑现，关键看接下来几个季度 AI 投入能不能转化为实实在在的收入和利润。卢伟冰说股价被低估，市场要的是证据，不是口号。
小米的底牌还在，但时间窗口并不宽裕。
硬件帝国搭起来的架子是稳的，AI 的故事也有想象力，汽车更是打开了全新的增长空间。可这三个战场同时开打，烧钱的速度和回血的速度能不能匹配，这才是真正的考验。
所以你看，200 亿回购既是底气，也是焦虑。
底气在于，1200 亿现金储备给了小米试错的资本。焦虑在于，连管理层自己都看不下去了，觉得市场给的价格太委屈。但资本市场从来不讲情面，只认数字。
小米这艘船，方向没错，风浪也挺大。能不能顺利靠岸，接下来的两三个季度，会给出答案。
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